春節(jié)前最后一個(gè)交易日（2月17日），唐德影視從海潤(rùn)影視、大唐輝煌、能量影視、幸福藍(lán)海等一眾IPO競(jìng)逐者中脫穎而出，率先在創(chuàng)業(yè)板掛牌交易。

當(dāng)天，其股票較22.83元的發(fā)行價(jià)大漲44%，觸及新股上市首日漲幅上限。

節(jié)后開(kāi)盤(pán)，唐德影視經(jīng)歷5個(gè)一字漲停，股價(jià)達(dá)到52.97元，市值42.4億，市盈率49.4倍，接近華誼兄弟53.3倍的估值水平。

與華誼、光線等老牌影視股相比，后起之秀唐德值得期待，但仍顯稚嫩。

范冰冰、趙薇、張豐毅（持股市值分別為6833萬(wàn)元、6197萬(wàn)元和3019萬(wàn)元）等一眾明星還須與上市公司共同努力。

唐德影視的資本擴(kuò)張之路2006年9月，吳宏亮、劉朝晨、趙健（趙薇之兄）聯(lián)合出資100萬(wàn)元，注冊(cè)成立東陽(yáng)唐德影視制作有限公司。

三年后的2009年，唐德有限增資至2500萬(wàn)元并引入副經(jīng)理李釗為新股東。

其后，原始股東陸續(xù)以原價(jià)向王大慶、張哲等核心員工轉(zhuǎn)讓了股份。

真正意義上的資本運(yùn)營(yíng)始于2010年。

首先，唐德影視遵循理順股權(quán)關(guān)系、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和減少關(guān)聯(lián)交易的原則，全資并購(gòu)了唐德傳媒、唐德電影、龍?jiān)磸V告、東陽(yáng)鼎石等四家公司。

其次是在2010年12月，將注冊(cè)資金再增至3070萬(wàn)，吳宏亮股權(quán)比例達(dá)到64%。

同時(shí)，將賬面滾存的未分配利潤(rùn)分掉2500萬(wàn)元。

再后是2011年上半年的兩次對(duì)外增資擴(kuò)股：2011年1月，睿石成長(zhǎng)投入2310萬(wàn)占擴(kuò)大后股本的10%；翔樂(lè)科技投入1000萬(wàn)占擴(kuò)大后股本的4.33%。

據(jù)此推算，唐德估值達(dá)2.3億（post-money）。

2011年4月，范冰冰、趙薇、張豐毅、 霍建起、盛和煜等5名演藝人及鼎石源泉、鼎石睿智兩家投資機(jī)構(gòu)共計(jì)投入1380萬(wàn)，占擴(kuò)大后股本的10%，對(duì)應(yīng)的估值為1.38億。

2011年1月、4月的兩次增資完成后，唐德注冊(cè)資本達(dá)到3981.64萬(wàn)，吳宏亮持股被稀釋到49.39%。

最后是在2011年6月，將唐德有限整體變更為股份有限公司，股本6000萬(wàn)元。

吳宏亮持有2963萬(wàn)股，占比49.39%；趙健以640萬(wàn)股占比10.67%；范冰冰、趙薇分別持有129萬(wàn)股和117萬(wàn)股。

前后約一年半時(shí)間，唐德影視優(yōu)化了股權(quán)及業(yè)務(wù)架構(gòu)，完成了上市改制，資本運(yùn)營(yíng)一氣呵成、干凈利落。

2015年2月，唐德影視在深圳創(chuàng)業(yè)板發(fā)行2000萬(wàn)新股，總股本達(dá)到8000萬(wàn)。

每股凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)分別為0.99元和5.77元。

發(fā)行價(jià)為22.83元，對(duì)應(yīng)市盈率22.96倍、市凈率3.96倍，募集資金凈額4.18億元。

范冰冰、趙薇等明星憑什么“六折入股”通過(guò)2011年4月的增資，唐德影視引入范冰冰、趙薇、張豐毅等知名藝人股東，繼華誼兄弟之后再次書(shū)寫(xiě)藝人入股影視公司的雙贏范例。

有財(cái)經(jīng)媒體稱“范冰冰當(dāng)年入股僅80萬(wàn)”系誤讀。

根據(jù)相關(guān)文件，范冰冰出資296.7萬(wàn)，其中85.6萬(wàn)計(jì)入新增的注冊(cè)資本，211.1萬(wàn)計(jì)入資本公積金。

相差3個(gè)月的兩次增資，后一次估值比前一次低40%。

關(guān)于如此懸殊的差異，唐德對(duì)監(jiān)管方的解釋是：范冰冰、趙薇、張豐毅成為簽約演員；霍建起是簽約導(dǎo)演；盛和煜是簽約編劇；鼎石源泉出資人為唐德高管及核心員工，鼎石睿智則由唐德其它簽約編劇、簽約導(dǎo)演和簽約演員（巍子、齊星、張萌、滕文驥等）出資設(shè)立。

唐德影視認(rèn)為上述人員“對(duì)公司的估值與外部財(cái)務(wù)投資者存在一定差異。

且本次增資時(shí)唐德有限經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未達(dá)到年初預(yù)期。

因此,鑒于 2011 年兩次新進(jìn)股東身份及背景的差異，兩次增資存在價(jià)差屬于合理行為，不存在不正當(dāng)利益輸送的情形。

”雖然有些牽強(qiáng)，好歹給了眾明星“六折入股”一個(gè)理由。

從效果來(lái)看，范冰冰等5位藝人帶來(lái)的價(jià)值何止1380萬(wàn)投資，唐德40多億估值最少有10億是明星們的光環(huán)帶來(lái)的。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一唐德影視的核心業(yè)務(wù)是電視劇的投資、制作及發(fā)行。

2014年，電視劇業(yè)務(wù)收入3.75億，占總營(yíng)收的92%，其它收入幾可忽略不計(jì)。

電視劇制作屬于充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)。

根據(jù)廣電總局的統(tǒng)計(jì)：截至 2013 年 4 月，持有 《電視劇制作許可證》的機(jī)構(gòu)有 146 家，持有《廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)許可證》的機(jī)構(gòu)有 6,175 家。

在6000多家機(jī)構(gòu)中，唐德影視的地位既不突出又不穩(wěn)定。

在2014年前6個(gè)月，電視臺(tái)及網(wǎng)絡(luò)排名前十位的熱播劇的制作機(jī)構(gòu)里沒(méi)有唐德的影子。

（注：數(shù)據(jù)來(lái)自藝恩咨詢。

網(wǎng)絡(luò)播放的單位是萬(wàn)次）唐德影視不僅與華誼、華策這樣的行業(yè)龍頭有差距，與新麗、海潤(rùn)、經(jīng)視、千乘等眾多小伙伴相比也無(wú)優(yōu)勢(shì)可言。

《武媚娘傳奇》被湖南衛(wèi)視和樂(lè)視網(wǎng)分別高價(jià)買(mǎi)斷電視、網(wǎng)絡(luò)播放權(quán)并創(chuàng)造收視、播放神話。

但這部情節(jié)、拍攝方面“槽點(diǎn)”多多的熱播劇并談不上精品，更關(guān)鍵的問(wèn)題是唐德能否繼續(xù)“傳奇”下去。

唐德影視另一個(gè)重要收入來(lái)源是視頻網(wǎng)站。

2007年以來(lái)，單集電視劇網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)的價(jià)格由3000元增至100萬(wàn)元以上。

但是視頻網(wǎng)站瘋狂砸錢(qián)買(mǎi)版權(quán)的時(shí)代早已過(guò)去，近年電視劇網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)播價(jià)格已經(jīng)滯漲。

唐德影視網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)收入占電視劇業(yè)務(wù)收入的比例徘徊不前，2012 年、2013 年和 2014 年分別為 23.2%、18.3%和 22.1%。

為實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)構(gòu)結(jié)的多元化，至少要配得上“影視”中的這個(gè)“影”，唐德一直致力于拓展電影業(yè)務(wù)。

但招股文件披露的12部影片中，只有《蕭紅》由唐德影視擔(dān)任執(zhí)行制片。

其余11部，唐德的角色只是財(cái)務(wù)投資人。

唐德從這12部影片共獲得5381萬(wàn)元毛利潤(rùn)，平均每部448萬(wàn)元，擔(dān)任執(zhí)行制片的《蕭紅》虧了1014萬(wàn)元。

看來(lái)，與電視劇相比，電影的門(mén)檻高了不少。

唐德影視距離名符其實(shí)的“影視公司”還有一段距離，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一的局面短時(shí)間難以改變。

急躁心態(tài)導(dǎo)致糟糕的財(cái)務(wù)狀況2006年到2011年間，如果沒(méi)有穩(wěn)健、務(wù)實(shí)的態(tài)度，唐德影視不可能生存、發(fā)展，也不可能吸引范冰冰、趙薇們的投資。

但2011年完成改制后，唐德影視急于上市的心態(tài)顯露無(wú)遺。

2012年、2013年和2014年，凈利潤(rùn)分別為5611萬(wàn)元、6365萬(wàn)元和8671萬(wàn)元，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為負(fù)1億、負(fù)4501萬(wàn)元和負(fù)6904萬(wàn)元。

視頻網(wǎng)站不景氣、電視臺(tái)又太強(qiáng)勢(shì)，唐德影視的應(yīng)收賬越積越多。

2014年電視劇業(yè)務(wù)收入3.75億，年末應(yīng)收賬款3.4億（占總資產(chǎn)的35.09%），較2013年末增加1.1億！更嚴(yán)重的是3.4億應(yīng)收賬中的9442.8萬(wàn)賬齡超過(guò)1年。

除了應(yīng)收賬款，唐德影視還有一個(gè)大包袱就是存貨。

影視公司的存貨是什么？就是正在制和已完成制作但未能通過(guò)審查或者沒(méi)賣(mài)出去的作品。

2014年末，唐德影視存貨扣除跌價(jià)準(zhǔn)備后的凈額達(dá)3.98億（約占總資產(chǎn)的44%），同比增長(zhǎng)59.44%。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，總資產(chǎn)的79%是存貨和應(yīng)收賬……上市融到4個(gè)多億，財(cái)務(wù)狀況大幅好轉(zhuǎn)，但上市公司和眾位明星們都不能松勁，因?yàn)樘频掠耙曔€沒(méi)有登岸呢。