360借殼江南嘉捷注定難以悄無聲息，證監(jiān)會連發(fā)47問，雖然沒有明確表示不同意，但可見這個借殼案的問題之多。

　　在江南嘉捷的一一作答中，有一點A股投資者要注意，那就是在360回歸A股之前，由于其需要進行私有化的操作而向招商銀行等六家銀行貸款總額達到了201.3億元，借款期限為7年。

據(jù)稱，這筆貸款的原定預(yù)計償還時間為自2018年12月至2023年6月，分10期每半年償還本金。

不過由于后來360回歸A股一波三折，這筆巨款償還本金期限變成了自2020年6月至2023年6月，分7期每半年償還本金。

　　其實，什么時候還這筆錢不是最關(guān)鍵的，最關(guān)鍵的是360拿什么還這筆巨款，以及監(jiān)管層如何處理這種變相的杠桿交易。

　　360即便借殼成功，它也是要還這筆貸款的，靠什么還？靠凈利潤嗎？這顯然不現(xiàn)實，在借殼江南嘉捷的說明會上，360全體股東承諾標的資產(chǎn)在2017年、2018年、2019年三年內(nèi)實現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司凈利分別不低于22億、29億、38億。

大家可以看看，這個凈利潤額對于巨額貸款來說完全就是杯水車薪，而且這個凈利潤還要向全體股東分配的，也就是說滾存利潤還不了銀行貸款。

那么，從2020年開始，360將每半年要面臨一次巨大的財務(wù)壓力，還錢靠什么還？簡單，一是上市公司內(nèi)部處理，加大財務(wù)成本，吞噬利潤；二是繼續(xù)再融資，重新圈錢還銀行貸款。

這兩種辦法無疑都將影響公司在二級市場的估值，實質(zhì)上還是要讓A股的投資者買單。

除非360在三年之后牛B得一塌糊涂，200億貸款只是毛毛雨，或者屆時銀行又大開綠燈允許延期還款。

　　很多市場人士也納悶，為什么趙薇借貸資金收購上市公司就屬于高杠桿收購，就不行，360就可以用高杠桿完成私有化再收購A股上市公司？雖然360的借貸是在私有化環(huán)節(jié)，不在收購A股上市公司的環(huán)節(jié)，但效果基本是一樣的。

上面說了，私有化借來的錢，是要A股上市公司還的，或者變相要靠A股市場來還，這和趙薇高杠桿收購上市公司其實異曲同工，都是空手套白狼，最后還要A股公司和投資者買單，這就是監(jiān)管層為什么要嚴禁高杠桿收購上市公司的一個根本原因，這樣一上市就背著個巨大的財務(wù)負擔。

當然，360還略有不同，它畢竟還有不錯的實業(yè)做支撐，所以這個問題勢必讓監(jiān)管左右為難，市場也在等待一個有說服力的監(jiān)管范例。

　　最后給大家說說360借殼江南嘉捷這個事情的一些花絮。

2016年7月360從美股私有化之前的市值是93億美元，按最新匯率折合人民幣613億元，一年多以后的今天，按最新的江南嘉捷的股價及預(yù)估發(fā)行股份后的市值計算，是3082億人民幣，360沒有白白折騰這一年多，市值翻了5倍！那么，其估值又是多少呢？按增發(fā)以后的股本和預(yù)估業(yè)績，2017年是150倍左右，這個估值高不高見仁見智吧，0.3元的業(yè)績，50元左右的股價，近70億總股本。

其實大家可以去看看已經(jīng)回歸A股的幾個海歸公司，比如分眾傳媒，業(yè)績比360強很多，在借殼成功后是怎樣一種走勢，自己做個判斷。